Управление по регулированию деятельности финансовых институтов (FINRA) недавно представило серию предлагаемых изменений, направленных на ужесточение ограничений в отношении практики «оплаты за поток заказов» (Payment for Order Flow, PFOF). При такой схеме брокеры получают компенсацию от маркет-мейкеров или других третьих сторон за направление клиентских ордеров на конкретные торговые площадки. Несмотря на то что эта практика разрешена при определённых условиях раскрытия информации, критики утверждают, что она может создавать конфликт интересов, нанося в конечном итоге ущерб розничным инвесторам.

 

Предпосылки и нарастающие опасения

 

За последние несколько лет на рынке появилось множество торговых платформ с нулевыми комиссиями, привлёкших в акции и смежные ценные бумаги миллионы новых розничных инвесторов. Хотя такие платформы рекламируют «бесплатную торговлю», они часто используют схемы PFOF для покрытия затрат, что обеспечивает им существенный источник дохода. Однако защитники прав инвесторов задаются вопросом, не приводит ли эта модель к невыгодному исполнению сделок, когда розничные трейдеры могут терять деньги из-за более широкого спреда между ценами покупки и продажи.

 

Недавнее исследование FINRA показало, что многие розничные инвесторы не до конца осведомлены о том, как «оплата за поток заказов» может влиять на качество исполнения сделок. Отсутствие единообразной прозрачности стало центральным вопросом для регуляторов, которые сейчас ищут способы гарантировать честное и добросовестное отношение к менее опытным инвесторам.

 

Ключевые положения предложения

 

1. Повышенные требования к раскрытию информации
   Согласно новому проекту правил, брокеры будут обязаны более стандартным и подробным образом раскрывать факты о наличии PFOF. В частности, они должны будут указывать, сколько именно дохода они получают от разных маркет-мейкеров, и пояснять, как это может повлиять на качество исполнения сделок.

2. Независимая проверка «лучшего исполнения»
   FINRA также рассматривает возможность обязательной независимой экспертизы брокерских практик по маршрутизации ордеров. Это требуется, чтобы убедиться, что брокеры действительно стремятся обеспечить своим клиентам «лучшее исполнение» сделок, а не просто направляют приказы туда, где выплачивается самая высокая комиссия за поток заказов.

3. Ограничения на оплату за поток заказов в отношении определённых ценных бумаг
   Одним из наиболее спорных элементов предложения является возможность ограничения или полного запрета PFOF для некоторых высоковолатильных ценных бумаг или сложных деривативов. По мнению FINRA, подобная мера поможет снизить риск ситуаций, когда у брокеров возникает слишком сильная финансовая мотивация направлять ордера так, что это не соответствует интересам клиентов.

 

Реакция отрасли

 

• Брокерские фирмы
  Некоторые крупные брокеры относятся к инициативе с опасением, утверждая, что отмена или жёсткое ограничение PFOF может поставить под угрозу модель нулевых комиссий и заставить фирмы снова ввести прямые торговые сборы. Это, в свою очередь, может повысить барьер входа для начинающих трейдеров.

• Защитники интересов инвесторов
  Организации по защите прав потребителей, такие как Североамериканская ассоциация администраторов по ценным бумагам (NASAA) и Better Markets, приветствовали предложение, указывая на свои давние опасения, что модель PFOF наносит непропорционально большой ущерб именно розничным инвесторам.

 

Следующие шаги

 

FINRA открыла 60-дневный период общественных обсуждений, в течение которого все заинтересованные стороны могут выразить свою точку зрения. После анализа полученных комментариев регулятор может скорректировать проект и затем передать окончательную версию в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) для одобрения. Если правила будут приняты, их введение в силу может начаться уже к концу 2025 года, что потенциально изменит существующую структуру комиссий в розничном сегменте рынка.