Управление по регулированию деятельности финансовых институтов (FINRA) недавно представило серию предлагаемых изменений, направленных на ужесточение ограничений в отношении практики «оплаты за поток заказов» (Payment for Order Flow, PFOF). При такой схеме брокеры получают компенсацию от маркет-мейкеров или других третьих сторон за направление клиентских ордеров на конкретные торговые площадки. Несмотря на то что эта практика разрешена при определённых условиях раскрытия информации, критики утверждают, что она может создавать конфликт интересов, нанося в конечном итоге ущерб розничным инвесторам.

 

Предпосылки и нарастающие опасения

 

За последние несколько лет на рынке появилось множество торговых платформ с нулевыми комиссиями, привлёкших в акции и смежные ценные бумаги миллионы новых розничных инвесторов. Хотя такие платформы рекламируют «бесплатную торговлю», они часто используют схемы PFOF для покрытия затрат, что обеспечивает им существенный источник дохода. Однако защитники прав инвесторов задаются вопросом, не приводит ли эта модель к невыгодному исполнению сделок, когда розничные трейдеры могут терять деньги из-за более широкого спреда между ценами покупки и продажи.

 

Недавнее исследование FINRA показало, что многие розничные инвесторы не до конца осведомлены о том, как «оплата за поток заказов» может влиять на качество исполнения сделок. Отсутствие единообразной прозрачности стало центральным вопросом для регуляторов, которые сейчас ищут способы гарантировать честное и добросовестное отношение к менее опытным инвесторам.

 

Ключевые положения предложения

 

1. Повышенные требования к раскрытию информации
   Согласно новому проекту правил, брокеры будут обязаны более стандартным и подробным образом раскрывать факты о наличии PFOF. В частности, они должны будут указывать, сколько именно дохода они получают от разных маркет-мейкеров, и пояснять, как это может повлиять на качество исполнения сделок.

2. Независимая проверка «лучшего исполнения»
   FINRA также рассматривает возможность обязательной независимой экспертизы брокерских практик по маршрутизации ордеров. Это требуется, чтобы убедиться, что брокеры действительно стремятся обеспечить своим клиентам «лучшее исполнение» сделок, а не просто направляют приказы туда, где выплачивается самая высокая комиссия за поток заказов.

3. Ограничения на оплату за поток заказов в отношении определённых ценных бумаг
   Одним из наиболее спорных элементов предложения является возможность ограничения или полного запрета PFOF для некоторых высоковолатильных ценных бумаг или сложных деривативов. По мнению FINRA, подобная мера поможет снизить риск ситуаций, когда у брокеров возникает слишком сильная финансовая мотивация направлять ордера так, что это не соответствует интересам клиентов.

 

Реакция отрасли

 

• Брокерские фирмы
  Некоторые крупные брокеры относятся к инициативе с опасением, утверждая, что отмена или жёсткое ограничение PFOF может поставить под угрозу модель нулевых комиссий и заставить фирмы снова ввести прямые торговые сборы. Это, в свою очередь, может повысить барьер входа для начинающих трейдеров.

• Защитники интересов инвесторов
  Организации по защите прав потребителей, такие как Североамериканская ассоциация администраторов по ценным бумагам (NASAA) и Better Markets, приветствовали предложение, указывая на свои давние опасения, что модель PFOF наносит непропорционально большой ущерб именно розничным инвесторам.

 

Следующие шаги

 

FINRA открыла 60-дневный период общественных обсуждений, в течение которого все заинтересованные стороны могут выразить свою точку зрения. После анализа полученных комментариев регулятор может скорректировать проект и затем передать окончательную версию в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) для одобрения. Если правила будут приняты, их введение в силу может начаться уже к концу 2025 года, что потенциально изменит существующую структуру комиссий в розничном сегменте рынка.

Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) усиливает надзор за брокерами, предлагающими услуги по трансграничному инвестированию в пределах Европейского союза. На фоне того, что всё больше платформ рекламируют торговлю без комиссий, возникла обеспокоенность, что некоторые брокеры могут скрывать дополнительные сборы, чтобы компенсировать «бесплатную» торговлю. В совместном заявлении с национальными регуляторами ESMA представило ряд мер, направленных на повышение прозрачности и справедливости в структуре брокерских комиссий по всей Европе.

 

Проблема скрытых сборов

 

В последние годы растущая популярность цифровых торговых приложений и онлайн-брокеров открыла доступ к инвестициям широкому кругу частных лиц. Однако, несмотря на открытые заявления многих платформ о «нулевой комиссии» по некоторым операциям, расследование ESMA выявило различные скрытые сборы, такие как наценка при конвертации валют, плата за неактивность и высокие расходы при выводе средств. Подобные сборы могут иногда превышать те затраты, которые инвесторы несли бы при использовании традиционной модели прямой комиссии — особенно для тех, кто торгует нечасто или вкладывается в зарубежные активы.

 

Основные положения новых руководящих принципов ESMA

 

1. Единый шаблон для раскрытия информации о комиссиях
   ESMA обязывает всех брокеров в ЕС использовать единый стандартный шаблон, в котором должны быть чётко прописаны затраты на конвертацию валют, платформенные сборы и любые другие сервисные платежи. Цель этого требования — упростить понимание общей стоимости торговли и дать инвесторам возможность сравнить комиссии разных платформ.

2. Ограничения на заявления о «бесплатной торговле»
   Брокеры, позиционирующие себя как платформы «без комиссий», будут обязаны более наглядно выделять другие возможные расходы. К таким расходам могут относиться наценки за конвертацию валют или административные сборы при переводе счёта. Регуляторы рассчитывают, что более прозрачная реклама защитит неопытных инвесторов, которых может вводить в заблуждение отсутствие комиссий на первый взгляд, когда фактические расходы оказываются спрятанными в других платежах.

3. Более жёсткие санкции за несоблюдение правил
   ESMA и национальные регуляторы обещают ужесточить меры в отношении компаний, которые не будут соблюдать новые стандарты прозрачности. Штрафные санкции варьируются от денежного взыскания до приостановки лицензий на трансграничные операции в зависимости от тяжести и продолжительности нарушений. Если раньше у властей ЕС не всегда хватало полномочий последовательно применять санкции во всех государствах-членах, то теперь новая нормативная база позволяет им действовать более скоординированно.

 

Реакция рынка

 

• Организации по защите прав инвесторов
  Такие ассоциации, как Better Finance и Finance Watch, поддерживают инициативу ESMA, указывая на то, что скрытые комиссии особенно негативно сказываются на рядовых розничных инвесторах. По их мнению, прозрачность структуры комиссий делает инвестиционный рынок более справедливым и способствует принятию обдуманных решений.

• Брокерские платформы
  Некоторые брокерские фирмы одобряют новые принципы, полагая, что единые правила в ЕС обеспечат предсказуемость бизнес-среды и помогут избавиться от недобросовестных конкурентов. Другие же, особенно небольшие платформы с низкими маржами, опасаются, что ужесточение требований к раскрытию информации и к рекламе может повысить их операционные затраты.

 

Что дальше?

 

Введение руководящих принципов ESMA будет происходить поэтапно в течение 2025 года, чтобы дать брокерам время адаптировать свои системы и рекламные материалы. Инвесторам следует внимательно следить за обновлённой документацией от своих брокерских платформ, где теперь должно быть чётко прописано, какие конкретно сборы они платят. Если вы пользуетесь сервисами «бесплатной торговли», крайне важно будет проверить новые раскрытия комиссий, чтобы понять, за что именно вы платите на самом деле.

 

Итог

 

Ужесточение контроля со стороны европейских регуляторов в отношении завышенных комиссий и скрытых сборов свидетельствует о новом этапе повышения ответственности брокерских услуг. Для рядовых инвесторов это означает более понятную и унифицированную структуру затрат при совершении трансграничных операций, что в конечном счёте способствует более здоровой и прозрачной инвестиционной среде.

В стремлении усилить защиту инвесторов и обеспечить целостность рынка Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно предложила ужесточить регулирование, касающееся брокерских комиссий. Данная инициатива, представленная в конце третьего квартала 2024 года, направлена на повышение прозрачности в раскрытии брокерами и финансовыми консультантами своих комиссионных сборов для клиентов. Если новое правило будет принято, это может существенно повлиять на то, как брокерские фирмы формируют и преподносят свою комиссионную политику.

 

Ключевые положения предлагаемого регулирования

 

1. Усиленные требования к раскрытию информации
   Согласно предложению SEC, брокеры должны будут предоставлять более понятную структуру комиссий в клиентских выписках и рекламных материалах. Это включает в себя явное указание комиссий, взимаемых за каждую сделку, платы за консультирование и другие административные расходы, которые могут быть включены в продукт. Цель нововведения — помочь инвесторам лучше понять реальную стоимость торговли и управления их активами.

2. Стандартизация терминологии комиссий
   Ещё одно направление предложений SEC — введение единых терминов и определений для различных видов комиссий, таких как «комиссия», «надбавка» (mark-up) и «плата за транзакцию» (transaction charge). Унификация терминологии призвана снизить путаницу между разными платформами и упростить инвесторам сравнение структур комиссий у разных брокеров.

3. Ограничения на сложные модели комиссий
   SEC также исследует вопрос о комплексных моделях вознаграждения, которые могут сочетать в себе несколько уровней комиссионных сборов и плату, зависящую от результатов инвестиций (performance-based fees). По мнению комиссии, подобные многоуровневые модели могут скрывать истинную стоимость инвестиций от рядовых клиентов и создавать дополнительные барьеры для менее состоятельных инвесторов, которые не всегда имеют доступ к профессиональным финансовым советникам.

 

Реакция отрасли

 

• Защитники прав инвесторов
  Организации, такие как Consumer Federation of America и Investment Company Institute, в целом поддерживают инициативу SEC, ссылаясь на давние опасения о том, что клиенты зачастую не осознают, какие именно комиссии с них взимаются.

• Брокерские фирмы
  Многие крупные брокерские компании уже перешли к упрощённой или нулевой комиссии за торговлю акциями, однако продолжают взимать плату в других областях (например, за операции с опционами или фьючерсами). Некоторые представители отрасли предупреждают, что чрезмерно жёсткие стандарты могут ограничить их возможности предлагать конкурентное ценообразование и разрабатывать новые сервисы на основе комиссионных сборов.

 

Следующие шаги

 

SEC открыла 90-дневный период общественного обсуждения, в течение которого инвесторы, общественные организации и финансовые институты могут высказать своё мнение. После рассмотрения полученных комментариев Комиссия примет решение о введении, изменении или отмене предлагаемого правила. Если оно будет принято, изменения могут вступить в силу уже в середине 2025 года, обеспечивая брокерам и консультантам достаточно времени для корректировки своей системы раскрытия и структуры комиссий.

 

Итог

 

Предложение SEC представляет собой серьёзное усилие по повышению прозрачности при торговле и инвестировании на основе комиссионных. Для частных инвесторов понимание того, за что именно они платят, может стать гораздо проще. По мере того как инициатива SEC будет развиваться, крайне важно оставаться в курсе новостей, чтобы все заинтересованные стороны — как клиенты, так и финансовые специалисты — смогли адаптироваться к новым условиям.